海通国际：予六福集团“优于大市”评级 见解价40.35港元

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　　海通国际发布研报称，予以六福集团（00590）“优于大市”评级。展望2026-2028财年归母净利润为15.78/18.00/19.77亿港元，参考可比公司估值，予以2026财年15倍PE，见解价40.35港元。集团FY26H1收入68.43亿港元/同比+25.6%，毛利23.73亿港元/同比+33.2%，毛利率34.7%/同比+2.0pct；筹牟利润7.80亿港元/同比+45.4%，筹牟利润率11.4%/同比+1.6pct；归母净利润6.19亿港元/同比+42.5%，净利率8.8%/同比+1.1pct。中期股息每股0.55港元分成率52%。

　　海通国际主要不雅点如下：

　　内地同店销售改善，加速国外商场拓展

　　①同店销售：FY26H1合座同店销售同比+7.7%，分品类，克重黄金铂金同店销售同比+2.7%，订价首饰同店销售同比+22.2%；分地区，港澳及国外同店销售同比+7.2%，内地同店销售同比+10.9%。10月1日至11月21日，港澳国外及内地商场同店销售均为双位数升幅，其中内地商场较FY26Q2澄莹改善。

　　②门店数：完毕FY26H1，各人门店数3113家/FY26H1净减少174家。其中自营310家/净增23家，品牌店2785家/净减少198家，有利店18家/净增1家。公司瞎想FY26在国外净增20家门店，FY26-FY28三年内进驻最少3个新国度及净增50家国外门店。

　　金价上行及订价首饰占比培植初始毛利率培植，用度率优化

　　FY26H1毛利率34.7%/同比+2.0pct，受益金价上升及订价首饰占比培植：FY26H1克重黄金铂金销售额40.96亿港元/同比+11.0%，毛利率30.3%/同比+2.8pct；订价首饰销售额22.76亿港元/同比+67.9%，毛利率36.8%/同比-0.5pct，冰钻等新品带动批发收入占比大幅加多。其他亏蚀净额占收入5.6%/同比+3.1pct，金价高涨导致黄金假贷未变现亏蚀净额加多；销售用度率16.3%/同比-1.5pct，行政用度率2.7%/同比-0.8pct，受益筹谋杠杆。

　　风险教导：金价波动影响销量、开店不足预期、同店大幅下滑等。

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